2026年4月22日，圆心科技再次向港交所递交招股书——这是五年内的第六次。

五年、六次递表，一次通过聆讯却未能挂牌。

这一次，它削减40%药房、砍掉近半批发业务、账面现款只剩1.23亿元，带着三年累计22亿耗费的收成单，再次站到了老本市阵势前。

阿谁反复打门的东谈主

2015年3月，何涛在北京注册圆心科技。彼时互联网医疗草泽时期，春雨医师、微医等轻问诊平台风起云涌。

何涛的资格颇为低调——曾任华润集团旗下健一网CEO，属于最早构兵互联网医药销售的那一批东谈主。2015年8月，红杉中国和腾讯拿出3150万元，成为圆心科技的首轮投资者。这一年，他作念了一个在其时看起来有些“反互联网”的决定：在线上问诊以外，在病院傍边开一家真实的药房。

这个有缱绻的逻辑并不复杂：处方药不成简易网售，肿瘤患者出院后急需在外购买娴雅鼎新靶向药，却莫得一个简直赖的购药渠谈——淌若在病院正门口开一家专科药房，就等于截住了院外商场最优质的流量。

2015年12月，第一家圆心药房在北京协和病院旁开张。这是统统生意方式的原点。

尔后，腾讯、红杉中国、启明创投、中金老本等先后入局，圆心科技累计完成11轮融资，总和稀奇60亿元。2021年F轮融资后，公司估值一度高达275亿元——那是最高光的工夫，亦然尔后漫长IPO之路的起初：过高的估值，给后续上市埋下了难以弥合的破绽。

一个百亿营收的逆境

掀开最新招股书，2023至2025年营收辞别为97.37亿、102.05亿、103.77亿元，三年超300亿。

但随后一滑数据令东谈主警惕：营收增速从2024年的4.8%跌至2025年的不及1.7%，近乎停滞。三年累计净耗费22.13亿元——2023年亏7.19亿，2024年耗费激增至10.94亿，2025年虽收窄至4.01亿，仍未盈利。

更深层的矛盾是毛利率：三年辞别为9.4%、7.8%、9.9%，永远不及10%。每卖出100元的药，只挣不到10元毛利。

据行业研报，传统连锁药房毛利率可达20%以上；叮当健康2025年毛利率约35.3%，京东健康毛利率也永远保持在较高区间。根源在于，撑持约略以上营收的院外药房就业毛利率仅7.3%，批发就业更低至3.9%；确切高利润的保障就业（毛利率63.7%）和营销就业（48.2%），共计占营收不及10%。

高毛利的业务太小，低毛利的业务太重——这是圆心的中枢要害所在。

一位永远追踪互联网医疗板块的投行分析师曾如斯评价：圆心科技更像药品搬运工，赚的是活水而非利润。规模再大，结构不变，增长仅仅在放大耗费。

减法换来的“向上”

2025年净耗费从10.94亿大幅收窄至4亿，是圆心递给商场最挫折的一张答卷。但这份“向上”的成色值得细究。

减亏的逻辑是“关”——关掉134家耗费药房，线下门店从335家压缩至201家，降幅40%。低毛利批发业务从31.5亿腰斩至16.36亿，研发及销售用度辞别削减19%和12%。典型的节流式减亏：不是主营业务运转赢利，而是砍掉了最不赢利的那部分。代价是规模收缩、商场份额拱手相让，更要津的是账面现款只剩1.23亿元，而2025年投资行径净流出4.6亿元——一朝IPO再次受阻，现款储备已极为有限。

好音问是，留住的201家药房质料更好：183家位于三甲病院1公里内，115家为医保双通谈药房，2025年零卖收入中鼎新药占比升至70%（2023年为56%），2025年指标现款流初次转正（净流入1.38亿）。

这些信号阐扬，圆心留住的是中枢钞票，但它也已将我方逼到了必须上市的窄门前——估值从275亿下调至195亿、账面现款仅够防守基本运转，第六次递表简直是济河焚州。

灰色地带的代价

贯串耗费以外，合规问题组成圆心科技难以掩饰的暗线。

2023年，旗下多地药房接踵被罚：福州圆心大药房因违警宣传处方药罚金5万元；上海圆心云智大药房因违法购药致医保基金损失被处罚；深圳圆心友和医药因药品分类违法受罚；湖南圆心大药房因超范围指标被罚金1万元。2024年7月，呼和浩特圆心大药房因涉嫌偷税——未请问交纳印花税并编造诞妄计税依据——被税务检验部门处以罚金。

更敏锐的是“药转保”争议。

圆心旗下鼎新支付业务与保障公司配合，想象特药类健康险，本是扩大鼎新药支付覆盖的正向鼎新；但部分中间方通过杜撰赔付旅途，将“卖药”包装成“保障理赔”，触碰了监管红线。

公开贵府表示，2023年12月，金融监管总局北京局条款圆心等公司报送特药险清单，启动专项排查；2024年8月再次下发自查见告，锋芒直指“保障+医药”通谈业务，部分居品被动下架。

在破钞者端，汇注投诉平台上触及“圆心大药房”的投诉衔尾于药品诞妄宣传、购买入口药发国产药、诞妄发货、暗自退款等问题。这些投诉天然难以逐一核实其真实性，开云sports但折射出这家公司在快速延长历程中，鄙人层运营管控层面存在的切实迂回。

腾讯、红杉的十年恭候

从2015年首轮投资算起，腾讯和红杉中国已恭候稀奇10年。招股书表示，腾讯共计持股19.44%，红杉系共计持股约12.61%，启明创投、中金老本、易方达等亦在列，累计融资额逾60亿元。

2021年估值峰值275亿，彼时港股生物医疗板块热度正盛。尔后港股深度回调，互联网医疗估值体系重构，圆心科技屡次冲击均告折戟。

2024年那次通过聆讯却未能挂牌，据商场东谈主士分析，正因刊行价难以在机构估值生机与二级商场订价之间得到均衡。

这一次，圆心主动将估值从275亿下调至195亿，缩水约80亿元、降幅近30%。保荐东谈主也由中信证券+高盛双保荐更换为华泰外洋独家保荐——业内视此为压缩成本、加速鼓动的信号。

阿谁故事，还讲得通吗？

救济者的逻辑并非莫得依据。适度2025年末，圆心覆盖国度药监局批准的453款鼎新药中的347款、207款鼎新肿瘤药中的182款，品规超4.25万个，537家配合病院中逾220家为三甲；高东谈主医师月均用户探询量2700万次；AI大模子“泉源”累计料理150万患者，留存率67%；“圆心惠保”就业230家保障公司，料理保费规模达203亿元。

策略端也传来暖风：2024年10月医保局“6号文”法子外配处方流转，平直利好院旁头部药房；2026年4月国务院“9号文”放开院外商场订价，允许零卖药店自主订价。

但品评者的声息通常有劲：竞争状貌早已变调。传统巨头国大药房、老庶民大药房深耕院边，京东健康、阿里健康依托流量廉价推销；鼎新药分销领域，想派健康已登陆港股，药师帮2025年营收超209亿且已杀青净利1.53亿元的真实盈利。圆心的2025年减亏，依靠的是关门止血而非才能栽培。

然则，更永久的威迫在于：若医保线上购药全面落地，院外药房动作处方衔接中间层的中枢价值将被平直放松——这是圆心不得不正视的结构性风险。

某医疗板块投行东谈主士暗意：“高毛利的保障和营销业务要作念大，需要时候和信任，不是靠关几百家药房就能处置的。”

病历上写着什么

那些确切买药的患者，是这家公司生意逻辑最真实的注脚。

肿瘤科室外的等候椅上，世俗能见到持着处地契在手机上反复比价的患者家属。“病院里有些药压根莫得，要我方出去买，但又不知谈去哪家药店才是真是，价钱也差好多。”一位肺癌患者的家属曾如斯形容：拿到处方的第一嗅觉不是“买到了救命药”，而是“搜索一下圆心药房在那儿”。

这恰是圆心科技存在的中枢真谛，亦然它10年积攒下来最有温度的钞票——201家开在病院门口的药房，不仅仅生意据点，更是广宽重病患者在院表里之间的摆渡东谈主。

但淌若公司赓续耗费、现款告急、老本失去耐烦，这些药房也可能在某一天悄然关闭——就像依然关掉的134家一样。

这是圆心科技确切的悬念：它究竟是一家终将盈利的平台公司，照旧一家用老本续命的大型药品通顺商，偶合开在了最需要被柔顺的场地？

临了一张船票

六年、六次，这个数字自己依然阐扬了一些事情。

在中国互联网医疗的墓志铭上，依然刻上了不少名字：春雨医师折戟后被并购，微医三次递表折戟，好大夫在线在赴港上市路上屡屡碰壁。圆心科技莫得死，这是事实；但它也莫得告捷，这通常是事实。

独创东谈主何涛本年已步入不惑之年。2015年，何涛从华润系旗下健一网出走，选择在一个充满策略摩擦、竞争强烈、患者情谊极为脆弱的商场里从零运转。十年后，他用一次次递表、一次次修改招股书，完成了一次对我方耐烦的极限测试。

如今，账上只剩1.23亿元，早期投资东谈主等了稀奇10年，港股窗口已再次掀开。这未必即是圆心科技确切真谛上的“临了一张船票”。

能不成上船，不仅仅一家公司的红运，亦然中国鼎新药生意化“临了一公里”这谈艰辛，在老本商场上的一次公开作答。（资钛出品）

主要贵府起原

1.北京圆心科技集团股份有限公司招股书（2026年4月22日递交，港交所官网）

2.蓝鲸新闻：《关药房、砍业务，圆心科技深陷耗费泥潭六递招股书，估值缩水80亿元》（2026.04.28）

3.新浪财经：《圆心科技六闯港交所，何涛的临了一张船票》（2026.04.24）

4.36氪/动脉网：《圆心科技再次冲刺港交所，比拟两年前有什么不同？》(2026.04.24)

5.光明网/中国破钞者报：《涉嫌偷税等步履圆心科技旗下圆心大药房被处罚》（2024.07.08）

6.凤凰财经：《监管再下重拳，短期健康险争议拉满，圆心科技等被点名》（2024.08.09）

7.新浪财经：《圆心科技冲刺港股：年营收104亿开云体育官方网站，亏4亿，估值下调至195亿》（2026.04.22）

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